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国际化方面，我国创新药(yao)从License-out到全球商业化加速。 2025 年国(guo)产创新药(yao) License-out 交易总额已突破 500 亿美元，较 2024 年同期增长超 30%。头部企业如三生制药与辉瑞达成(cheng) 12.5 亿(yi)美元合(he)作、恒瑞医药与默沙东多次签订授权协议，标志着合作模式(shi)从早期 “一次性预付款” 转(zhuan)向 “首付款 + 里程碑付款 + 全球销售分成”。这种模式不仅提升了中国创新药在全(quan)球供应链中的话语权，还推动企业从 “研(yan)发驱动” 向 “研(yan)发(fa) + 商业化” 双轮驱(qu)动(dong)转型，加速(su)国际化盈利兑现。展望未来趋势，欧美市场有望加(jia)速(su)渗透，2025-2026年数款国产(chan)创新药有望在美欧获批，涵盖PD-1、ADC、细胞治(zhi)疗等(deng)领域。此外，东南亚、中东等地区有望成为新增长点(dian)。
从“美(mei)国例外论”向“美(mei)国否定论(lun)”的转变，是短(duan)期的叙事，还是长期的范(fan)式转变？如果AI浪潮不再是美国的“独角戏”，那么美国科技股高(gao)估值的合理(li)性就容易受到挑战。如果“孪生赤字(zi)”是不(bu)可持续的，无论美国(guo)整顿(dun)或不整顿财政，美元贬值周期或将延续，那么美债也难再享受“例外论”叙事下过高的“安全溢价”。贸易逆差-美元资产(chan)的正反馈(kui)循环(huan)正走向(xiang)其对(dui)立面。
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