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在北京十裏(lǐ)河“住範(fàn)兒(ér)超級(jí)傢(jiā)居(ju)MALL”，創(chuàng)始人(ren)劉(liú)(liu)羨(xiàn)然被近百名業(yè)主、工長(zhǎng)咊(hé)供應(yīng)(ying)商圍(wéi)堵在樣(yàng)闆(bǎn)間(jiān)裏。這(zhè)位曾(ceng)被譽(yù)爲(wèi)“行業變(biàn)跼(jú)者”的清華(huá)90后(hou)創業者，兩(liǎng)鬢(bìn)(bin)斑(ban)白，垂喪(sàng)着頭(tóu)曏(xiǎng)憤(fèn)(fen)怒的人羣(qún)不停道歉：“我們(men)公司的資金鏈(liàn)已經(jīng)斷(duàn)裂(lie)了(le)，沒(méi)有錢(qián)在(zai)賬(zhàng)上。”
临床进展层(ceng)面，ASCO会后数据持续发酵(jiao)，国产创新药突破性成果验证(zheng)，ADC与双抗领域迎来密集催化。2025年ASCO年会中国创新药企73项研究入选(xuan)口头报(bao)告（历史新高），ADC和(he)双抗领域占比近50%，年会闭幕后，多款中国创新药临(lin)床数据细节陆续披露并获国际权威期刊转(zhuan)载。例如，恒瑞医药PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗联合疗(liao)法在肝(gan)癌一线治疗中显示mPFS（中位数无进展生存期）达10.2个月，较现有标准疗法提升35%；百济神州BTK抑制剂泽布替尼(ni)在淋巴瘤适应症中实现总(zong)缓(huan)解率（ORR）78%，显著优于同类进口产品。此外，荣昌(chang)生物宣布其ADC药物维迪西妥(tuo)单抗获FDA突破性疗法认定，用于(yu)胃癌二线治疗(liao)，成为年内第4款获此认定的国产(chan)ADC；康方生物双抗AK112（PD-1/VEGF）三期临床达到主要终点，计划年内提交中美双报(bao)，潜在市场空间超50亿美元。上述数据进一步验证国产创新药的全(quan)球竞争(zheng)力，推动板块估值修(xiu)复。（风险提示：个股仅(jin)供行业基本(ben)面说明，非个股推荐(jian)。）
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也许数据没有反映出(chu)企业应对关税的一些方式，如保持价(jia)格稳定但收取更多运(yun)费。无论(lun)如何，美联储(chu)应该感到欣慰的是，供应链已被证明比几年前更具弹性(xing)。
宏观环境(jing)上看，美国或已经(jing)进入“股债汇三杀”高发阶(jie)段。如(ru)果AI浪潮不再(zai)是美国(guo)的“独角戏”，那么(me)美国科技股高估值的合理性就容易受到挑(tiao)战。如果“孪生(sheng)赤字”是(shi)不可持续的，无论美国整顿或不整顿财(cai)政，美元贬(bian)值周期或(huo)将延(yan)续，那么美债也难再享受“例外论”叙事下过高的“安全溢价(jia)”。贸易逆差-美元资(zi)产的正反馈循环正走(zou)向其对立(li)面。
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政策端，医保谈判(pan)预期优化，创新药支持力度加码。6月11日(ri)，国家医保局发布《2024年国家(jia)医保药品目录调整工作方案（征求(qiu)意见(jian)稿）》，明确对创(chuang)新(xin)药实施差(cha)异化评审规则，首次提出对"全球首创"（FIC）和"临(lin)床急(ji)需(xu)"品种给予价(jia)格保护机(ji)制，市(shi)场预期创新药谈判降价压力边际缓解(jie)。此外，6月9日国办(ban)文件提出“制定商业健康保险创新药品目录”，完善“医保+商保”多层次支付体(ti)系，解(jie)决高价药支付难题。地(di)方层面，上海、北京等地近期出台生(sheng)物医药(yao)产业专项扶持政策，对创新(xin)药临床试验(yan)、国际化(hua)申报给予资金补贴，进一步强化产业信心。
