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宏观(guan)环(huan)境上看,美国或已经进入“股债汇三杀”高发阶段。如果AI浪潮不再是美国的“独角戏”,那么美国科(ke)技股(gu)高估值的合理性就容易受到挑战。如果“孪生赤字”是不可持续的(de),无论美国整顿或不整顿(dun)财政,美元贬值周期或将延续,那么美债也难再享受“例外(wai)论(lun)”叙事下过高的“安全溢价”。贸易逆差-美(mei)元资产的正反馈循环正走向其对立面。